公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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