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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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