4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵>外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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