金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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