来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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