5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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