调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了(le)去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不(bù)确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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