公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类(jiē)段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探(tà侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类n)索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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