来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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