事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶mù)前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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