金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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