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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　22寸是多少厘米ong>重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(c22寸是多少厘米hǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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