来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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