金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归(guī)到(dào)合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学(xué)制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼(bī)近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍在温偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资(zī)表现(xiàn)显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压(yā)低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家容(róng)易产生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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