金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(g50g是几两 50g是一两吗ōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài50g是几两 50g是一两吗)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)50g是几两 50g是一两吗省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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