金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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