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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(niá仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了n)05月11日

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