2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院的数(shù)据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分(fēn)别是上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(y虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌ǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速(sù)居前(qián)的企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据(jù)来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于(yú)多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩(kuò)产，价格(gé)同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带(dài)动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利(lì)率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累(lèi)计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而(ér)自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价(jià)格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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