事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历)修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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