4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(y不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思ù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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