事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架利率进(jìn)行调整。

　　维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架g alt="存款利率下调(diào)新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816194.png">

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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