文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大<鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号/p>

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号