金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价格的(de)下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差(chà)和基数(shù)效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回(huí)落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻(kè)画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托(tuō)底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地(dì)产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快(kuài)于企业(yè)；相较之(zhī)下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后(hòu)出(chū)现(xiàn)走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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