金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计(jì)局如(rú)何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排(pái)放标准在今(jīn)年(nián)7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提(tí)前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进入拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳)观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后(hòu)的修复出(chū)现一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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