作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产者出(chū)厂价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格(gé)走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离(lí)转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，今年初(chū)以来核(hé)心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步缓解(jiě)；另(lìng)一(yī)方面，4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经(jīng)济仍在温(wēn)和修复。下半(bàn)年随(suí)着生猪(zhū)价格筑底回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物(wù)价水平有望(wàng)回归正常水平，通缩(suō)和通胀均不构成(chéng)当前主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录(lù)

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新(xīn)涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食(shí)品项仍(réng)是主(zhǔ)要拖累，4月食品价(jià)格环(huán)比下降1％、非食品价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环(huán)比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　食(shí)品方面，菜(cài)、肉价格续(xù)降(jiàng)，仍是(shì)主要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能(néng)充足以及(jí)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小(xiǎo)长假出行需求(qiú)带动(dòng)旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影(yǐng)响，交通工具(jù)及交通(tōng)工具用燃料价格环(huán)比分别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内(nèi)外市场需求表(biǎo)现(xiàn)偏弱及国(guó)际大宗商品(pǐn)价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受(shòu)上(shàng)年(nián)同期高(gāo)基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产资料(liào)、生活资料价(jià)格环比(bǐ)分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格(gé)波动(dòng)带动国内油煤加工(gōng)、化学原料及制(zhì)品相(xiāng)关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现(xiàn)不及(jí)预期影响，黑(hēi)金采选及冶(yě)炼、有色采选相关(guān)行业价(jià)格结束(shù)自(zì)去年底(dǐ)以(yǐ)来的强(qiáng)势(shì)表(biǎo)现(xiàn)，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续释放、供给相对充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥(yáo)，是否到(dào)了(le)需要担心通缩(suō)的时候(hòu)？我们认为(wèi)，应当(dāng)理性看待物(wù)价(jià)数据，“通缩论”言过其实(shí)：一方(fāng)面，去年下半(bàn)年核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的(de)历史低位，但今年初以(yǐ)来(lái)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压力(lì)正(zhèng)在逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处(chù)于(yú)正常波动区(qū)间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修(xiū)复。往前看，去(qù)年二、三季度(dù)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较(jiào)高(gāo)，高(gāo)基数或对(duì)今年后续CPI同(tóng)比读数持续造(zào)成扰动。我们认(rèn)为，应更多关注环比(bǐ)变(biàn)动情况以(yǐ)及核(hé)心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的(de)回升，以(yǐ)及中央猪肉收放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉储(chǔ)工(gōng)作的开展，生(shēng)猪价(jià)格有望(wàng)筑(zhù)底(dǐ)回升(shēng)，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回归至(zhì)正常水(shuǐ)平(píng)、整体(tǐ)将保持温和上涨态势，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不(bù)构成当前经(jīng)济的(de)主要(yào)矛盾。

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