来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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