2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(z环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语uì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面(mià环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语n)，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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