事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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