4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4东隅已逝桑榆非晚是什么意思月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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