金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xí水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用ng)自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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