美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上(shàng)调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国(guó)资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩(suō)表(biǎo)卖当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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