文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yī塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗n)为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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