来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点一寸多少厘米公分 一寸是几个手指任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四(sì)季度时(shí)的(de)预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作会(huì)议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发(fā)经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的(de)力(lì)量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以(yǐ)会(huì)议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力(lì)为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(huì)议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建投(tóu)资(zī)，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的(d一寸多少厘米公分 一寸是几个手指e)自贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机(jī)构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和(hé)去年(nián)最(zuì)大的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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