上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市而(ér)强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上(shàng)市，其(qí)可转债已进入(rù)退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一(yī)个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的(de)情况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗回售(shòu)等(děng)条款，但由(yóu)于(yú)大多数上(shàng)市公司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不(bù)抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进行赎回(huí)的可(kě)能(néng)性(xìng)较大。而如果(guǒ)启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市并(bìng)非(fēi)完全(quán)出乎(h未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗ū)意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其发行的可转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗违(wéi)约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面(miàn)注册(cè)制改革(gé)的(de)持(chí)续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形(xíng)成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态(tài)在改变(biàn)，投资(zī)者没(méi)有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择(zé)品种，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券时，要理性评(píng)估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估(gū)值(zhí)水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注可转债(zhài)市场风格(gé)变(biàn)化，及时调整配置(zhì)比例(lì)和(hé)结构，学(xué)会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形(xíng)势(shì)变化。目(mù)前关于可转债的退市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥(yōng)有转股功(gōng)能等。同(tóng)时(shí)，应加强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前(qián)的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不(bù)通了，一些规(guī)则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各(gè)市(shì)场参与主体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整包括可转债在(zài)内的(de)投资方法，完(wán)善配(pèi)套制度，提(tí)升风险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展。

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