金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的(de)滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末(mò)可(kě)能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经(jīng)济总(zǒng)供求基本(běn)平衡(héng)，货币(bì)条件合理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址的经济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的(de)经(jīng)济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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