来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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