近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金(jīn)额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提(tí)高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的(de)重大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集(j孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理í)团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不(bù)太(tài)好找，所(suǒ)以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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