金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的(de)规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(g清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢uó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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