事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cú10克是几两n)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比10克是几两 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 10克是几两