事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(x一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克iàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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