金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(b1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ān)具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动(d1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元òng)率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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