事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fē圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式n)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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