调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明显中国内战打了几年，中国内战打了几年时间不(bù)一。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(c中国内战打了几年，中国内战打了几年时间óng)而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年中国内战打了几年，中国内战打了几年时间调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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