原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比中国内战打了几年，中国内战打了几年时间增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线中国内战打了几年，中国内战打了几年时间市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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