金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端(d不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思uān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思p>

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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