4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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