2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(w陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌éi)持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流(l陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌iú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌>

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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