5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàn丁二醇和丙二醇是不是酒精g)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发丁二醇和丙二醇是不是酒精(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(丁二醇和丙二醇是不是酒精yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价(jià)模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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