事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过2000克是多少斤啊程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知2000克是多少斤啊存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　2000克是多少斤啊trong>9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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