金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng根号20等于多少 化简 根号怎么算)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等根号20等于多少 化简 根号怎么算因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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